上周市场震荡走高，上证指数收于3084点、周上涨2.76%；创业板指周上涨5%、科创50指数周上涨7.2%、上证50周上涨1%，双创成长略占优。A股市场展现了极强的独立性和韧性，抗住了外围股市尤其是纳斯达克指数的下挫和人民币汇率的贬值，3000点攻防战中多头占优并收复20日均线，A股在演绎着独立的修复性行情。

预计后期市场在疫情边际改善、稳增长政策持续发力以及存量博弈的逻辑下演绎震荡修复的走势，短期看指数或在3000-3170点区间运行，不悲不喜。风格上，短期成长相对价值占优的幅度尚在合理区间、但配置上倾向于逐步均衡；从经验指标看，未来2周内价值股大概率不会跑输成长股，阶段性的向价值股做些迁徙且控制仓位。

这里谈几个话题：

其一、从市场行为看，市场的内生修复动力和不确定性。

上周市场5连阳，体现了超跌反弹和情绪修复特征，即，跌幅较大的科创等涨幅居前、场内融资余额回升、成交额温和；存量博弈+情绪改善，驱动了市场五连阳但周涨幅仅2.7%。相对与境外市场而言，A股显示了较强的独立性。截止5月15日，全球主要股市中除了A股和俄罗斯股市外，其他均是下跌的（如图表1）：俄罗斯股市上涨4.7%、上证指数和创业板指涨幅在1-2%，但是，美欧股市、亚太股市、东南亚股市等均显著下跌，香港恒生指数也下跌5.6%；市场技术面、资金面的因素可能发挥了一定的作用，即、超跌反弹的技术因素以及内资（如场内融资盘）或护盘资金的作用不可忽视。

另外，值得投资者敬畏的是5月份越南股市的大跌。截止5月13日越南胡志明指数5月份已经下跌了13%；而越南经济1季度GDP增速5.03%、4月CPI2.64%，高增长、较低的通胀。越南股市指数的市盈率为13倍、市净率2倍，无论是较为合理的估值水平还是越南在承接中国产能转移、全球订单转移上的优势，都没有太多的归因来证明越南股市的大跌。当然，事后看存在小国经济的股市的脆弱性，外资和场内杠杆资金卖出导致的高波动等是归因；但是，这种大跌使得投资者更应该敬畏这个多变的市场尤其是全球环境复杂、美联储加息的大背景。“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机”；短期基于资金流向、情绪取舍而影响股价波动，长期则更看重盈利成长等方面；近期A股市场的反弹，也有机构看法是“熊市反弹”、这种审慎中短期略积极的策略态度值得借鉴，毕竟超跌反弹只是短期投票机、只有基本面预期改善才是股市的称重机。

其二、从市场逻辑看，经济下+政策上，微观主体冷+宏观政策热，叠加量能不足、预期不强，市场料仍在震荡筑底阶段。

前期市场跌破3000点并下探至2800点附近的A股长期支撑线附近（年K线的20年均线）时，技术上超卖之后、抄底试盘资金的介入叠加政策面、信心面的改善预期，催化剂来自于国内疫情如上海疫情的改善，市场逐步过渡到复工复产、稳增长政策发力等的催化。

量价层面，目前两市成交额并未持续显著放大、也没有大幅的缩小，故，这种存量博弈的市场特征尚难改变。

经济层面，微观主体冷、宏观政策热，如房地产行业销售额、汽车销售等同比都处于打对折的状态，融创的美元债违约、微观主体遇冷是不言而喻的。央行公布的货币信贷数据显示信贷、社融数据远低于往期，而货币供应量增速则有上升。同时，也看到长沙等地限购限贷等变相放开，预期将扩围至新一线城市、周末南京对多孩家庭放松限购以及央行对首套房利率下调20BP、进行差别化的住宅信贷政策；另外，耐用消费品领域的汽车、家电等也有鼓励消费政策导向。

不论效果如何，股市更多在博弈预期和平衡性价比，在管理层豪言“该出手时就会出手”的政策利好预期下， 市场有望保持健康平稳发展。从政策效果看，这种渐进式的政策利好，与当年“四万亿”存在一定的差异；不排除仍有博弈后续政策而继续等待观望的倾向，但房地产领域政策放松应该是大方向，在居民消费预期不强的情况下、政策效果尚需观察。

其三、市场反弹空间的测算。

考虑到外围股市、汇市的波动，考虑到交易层面量能不大、存量博弈特征依然延续，考虑到 “神来之笔”若隐若现，故，市场以中性思路、渐进布局来应对。一般看，伴随着20日均线的下行，后期有一次收盘价站上20日均线的机会（上周五兑现了）、但持续性和空间可能不太大：保守看，将近期反弹定性为对3月份疫情冲击引发的400点下跌的修复，则以跌幅的1/2和2/3来测算分别在3070-3140点附近；乐观点看，将近期反弹定性为针对年初3600点下跌以来的近800点的修复，则以跌幅的1/2反弹计算则在3200点附近。     

从数据统计规律、中性略多的看，5-6月份是市场震荡筑底、确认底部的重要窗口期；彼时美联储加息力度峰值、国内疫情冲击峰值的交汇之后，存在边际改善的取向。预计6月末的收盘价估计不会显著高于目前的位置、或在当前点位附近。

因此，目前指数位置的上方，倾向于以结构腾挪为主、仓位上不冒进；风格上倾向于逐步均衡，未来2周内价值股大概率不会跑输成长股（如上证50指数未来2周内或不跑输创业板指），即操作上，阶段性的向价值股做些防御性迁徙且控制仓位，一些稳增长的上海等地的基建地产、汽车家电以及军工、电子、食品等均衡配置为宜。